下列有關權益成本cost of equity的敘述中何者最正確

折現率可考量的因素很多，而且並不存在所謂可以幫你精準估價的 折現率，股價並不會永遠處在我們認為合理的位置，因此使用折現率，更重要的是考慮合理性和邏輯性，而 WACC加權平均資本成本 就是一個決定 折現率 時邏輯十分清晰的估計方法。

本文市場先生會告訴你：

• WACC加權平均資本成本是什麼？
• WACC加權平均資本成本計算公式：
• 加權平均資本成本(WACC)案例
• 加權平均資本成本(WACC)的高低代表什麼意思？
• 快速重點整理：什麼是WACC

WACC加權平均資本成本是什麼？

WACC加權平均資本成本（英文：Weighted Average Cost of Capital），又稱加權平均資金成本，是對一個公司資本成本的計算，也是一種在現金流折現估價模型（DCF）中，用來計算折現率的方法。

一間公司的資金來源，包含債權與股權，

但股權與債權並不是無償的，他們分別都有著機會成本：跟銀行借錢的利率 及 投資人所期望的報酬，例如：銀行借錢給企業利息要6%、投資人投資你的企業，預期有8%報酬。

這兩個成本合起來就是公司的資本成本（cost of captital），WACC的用意，就是將這個資本成本視為投資人的機會成本，也就是折現率的參考值。

由於債權的利率與投資人要求成本，這兩個數字本身已經反映了企業的特性與潛在風險，也可以理解成，只有企業本身能創造超過資金成本的報酬率，才代表企業能為債權人和股東創造足夠價值，因此我們可以也用這個數字，來當成企業的折現率。

如果你還不熟悉折現率，可先閱讀：
1. 折現率是什麼？
2. 現值、終值、年金、折現的觀念與計算

WACC加權平均資本成本計算公式：

WACC = D÷(E+D) x Rd x (1-t) + E÷(E+D) x Re

• E = 總股東權益
• D = 總負債
• Rd = Rdebt = 債權成本 = 利息費用 ×（1-t）÷ 總負債
• Re = Requity = 股權成本 = 無風險報酬 + β（期望市場報酬 - 無風險報酬）
• t = 公司稅率

算式看起來很複雜，但其實只是公司的兩種成本（債權成本、股權成本）加權平均後再相加的結果：

債權成本 及 股權成本 是什麼？

在WACC中，債權成本及股權成本的計算為：

• Rd = 債權成本 = 利息費用 ×（1-t）÷ 總負債
• Re = 股權成本 = 無風險利率 + β（期望市場報酬 - 無風險報酬）

債權成本：企業風險越高，債權人要求利率越高

債權成本對公司來說，就是必須支付給債權人（銀行）的利息費用，通常也可稱為稅後債務成本。

通常經營風險越高的公司，銀行或債權人要求的利息就越高，來補貼風險，反之則越低。

股權成本：企業風險越高，股東要求報酬越高

股權成本對公司來說，就是投資人的期望報酬，
它也是一種資本的隱含成本或機會成本，
也就是說，它是股東承受投資這間公司的風險而要求的報酬率。

而股權成本的計算方式，也可稱作資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，簡稱CAPM），雖然名稱看起來有點複雜，但CAPM其實就是將無風險的狀況之下可獲得的報酬（通常可參考美國國債利率）與無風險報酬之外所能得到的超額報酬（風險溢酬）相加之後的結果。

例如：波動小、獲利相對穩定的公司(如電信股、公用事業、部分大型股)，本身風險就比較低、Beta較小，因此投資人相對願意接受較低的報酬。

波動大、不確定性高的公司(新創、景氣循環股、科技股)，本身風險較高，Beta也較大，因此投資人通常會期待較高的報酬。

WACC算出的數字代表什麼？

舉例來說，債權成本是6%，投資人期望的報酬率是4%，假設兩者加權平均再相加後，WACC算出來是5%：

以公司的角度來說，如同上述提到的，這代表公司透過債務、借貸以及股東募資的加權成本是5%，這5%反應了銀行對公司的風險評估(越安全利息越低、反之越高)，也反應了投資人對公司的期待(越安全要求報酬越低、風險高則要求報酬高)。

以銀行與投資人的角度來說，這代表如果公司創造5%的報酬，無論是銀行還是投資人，是一個平均下來大家都可以接受的結果，因此銀行與投資人會將這5%視為機會成本，也就是預期企業至少能創造5%的報酬，否則就會考慮去投資風險差不多但報酬更高的公司。

　　加權平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC) ，是指企業以各種資本在企業全部資本中所占的比重為權數，對各種長期資金的資本成本加權平均計算出來的資本總成本。加權平均資本成本可用來確定具有平均風險投資項目所要求收益率。

　　計算個別資金占全部資金的比重時，可分別選用賬麵價值、市場價值、目標價值權數來計算。

　　市場價值權數指債券、股票以市場價格確定權數。這樣計算的加權平均資本成本能反映企業目前的實際情況。同時，為彌補證券市場價格變動頻繁的不便，也可以用平均價格。

　　目標價值權數是指債券、股票以未來預計的目標市場價值確定權數。這種能體現期望的資本結構，而不是像賬麵價值權數和市場價值權數那樣只反映過去和現在的資本成本結構，所以按目標價值權數計算的加權平均資本成本更適用於企業籌措新資金。然而，企業很難客觀合理地確定證券的目標價值，又使這種計算方法不易推廣。

　　加權平均資本成本的計算公式為：

　　舉例說明：

　　某企業共有資金100萬元，其中債券(Wb)30萬元，優先股(Wp)10萬元，普通股(Ws)40萬元，留存收益(We)20萬元，各種資金的成本分別為：6％、12％、15.5％和15％。試計算該企業加權平均資金成本。

　　1、計算各種資金所占的比重

　　2、計算加權平均資本成本

• 企業的經營風險可以用息稅前收益X的標準差來表示，並據此將企業分成不同的組。若不同企業的經營風險程度相同，則它們的風險等級也相同，因而應屬於同一組。

• 企業的負債屬於無風險型，且永久不變，其利率等於無風險的市場基準利率。

• 企業新的投資項目的風險與企業原有水平一致。即新項目的投入不會改變企業整體的經營風險水平。

　　隨著收益法的應用在我國評估實踐中的逐步增多，新的問題也在逐步增多。因為收益法不像以前大部分評估師所能輕車熟路的資產加和法那樣有歷史成本作為依據，而是需要更多的分析與判斷，有著更多的變化和不確定性。這也正是要求我們的評估師提高業務素質，力爭儘快與國際接軌的一個動力。收益法中最常用的就是折現現金流量法，也叫DCF法。

　　採用收益途徑評估公司價值時，評估師廣泛使用的有兩種方法——即權益法和投資資本法(有時候也叫直接法和間接法)。權益法是通過折現公司的紅利或股權現金流來評估公司股權的價值，這個折現率應該是反映權益投資者所要求 的回報率。而投資資本法主要是關註並評估出公司整體的價值，不像權益法只評估權益。投資資本法的評估結果就是所有權利要求者所要求的價值，包括債權人和股東。此時要求權益的價值就只能是把公司整體價值減去債權的價值(所以被稱為間接法)。求取公司價值最普通的做法就是把公司所有投資者的現金流，包括債權人 和股權投資者的現金流折現，而折現率則是加權平均資本成本——即權益成本和債務成本的加權平均值，英文簡寫為WACC.所以，WACC是投資資本價值評估(直接)或公司權益價值評估(間接)的一個重要的計算參數。

　　計算稅後WACC的基本公式如下：

　　如果設定：

　　把上面的數據代入到公式之中，得出：

　　這樣，上面例子中全部資本的成本就是19.3%.

　　在很多情況下，資本結構更加複雜。也許還有優先股或有幾種不同級別的債務。上面的公式可以簡單地擴大到包括每一種不同級別的資本。

　　運用WACC 方法對個別項目價值進行評估時值得註意的地方就是要根據具體情況對個別項目的風險進行調整，因為資本加權平均成本是就企業總體而言的，一般用於公司整體資產價值的評估。然而在現實當中，絕大部分企業進行的都是多角化經營，如一個生產型企業可能同時兼營商業或房地產,因而不同類型的投資項目就有著不同的風險。如果簡單的將公司平均資本成本用於公司所有部門和所有投資項目的評估,顯然是不妥的。因此在運用WACC方法對個別風險項目進行價值評估時需要對加權平均資本成本進行調整,對於不同風險的項目,要用不同的加權平均資本成本去衡量,為有關特定項目確定一個具體的接受標準。

　　根據公式rWACC= (S/B+S)×rs+(B/B+S)×rB×(1-TC)可以看出,要用加權平均資本成本法計算項目的資本成本,需要確定的因素有: (1)權益融資比例:S/B+S; (2)債務融資比例:B/B+S; (3)稅後債務融資成本:rB×(1-TC); (4)有杠桿(債務)下的權益資本成本rs。如果這四個要素分別確定了,即可用WACC法對採用混合融資的個別項目進行價值評估。

　　1、一個具體特定項目的債務和權益融資比例是如何確定的?值得註意的是,此處債務融資和權益融資的比例必須基於項目的現值而不是公司的現值來確定。在具體操作時,有兩種方法可供選擇使用: (1)假設個別項目和企業整體的債務融資比例相同; (2)為具體項目估計一個不同的債務融資比例。

　　2、個別項目的稅後債務融資成本一般比較好確定,等於借款利率×(1-公司所得稅率)。

　　3、使用加權平均成本法進行項目評估時的重點和難點所在,也就是有杠桿(債務)下的項目的權益資本成本(rs)該如何確定。即使存在一個公開有效的資本市場,由於企業通常沒有針對個別項目公開上市的股票,權益資本成本也無法直接獲得,只能通過間接途徑轉換後取得。而根據資本資產定價模型可知,確定rs的關鍵是要求出權益資本的有杠桿的貝塔繫數βL,所以rs的確定可以通過三個步驟得出:首先求出單個項目無杠桿的貝塔繫數^U;然後運用公式將βU轉換為βL;最後將βL代入資本資產定價模型(CAPM)求出有杠桿的權益資本成本。

　　(1)對於單個項目無杠桿的權益資本成本計算而言,βU通常可以由兩種方式計算得出:①定性分析:即由有經驗的財務人員和專家根據項目的銷售收入敏感度和經營杠桿度對項目風險做出估計,在企業資本加權平均成本的基礎上適當加以調低或調高。實務操作當中,由於企業項目數量龐大、種類繁多,而且有的投資項目不會對企業經濟價值產生重大影響,沒有必要花費大量的人力物力逐一進行項目風險評估。因此可以近似採用劃分項目風險等級的方法,將企業所有項目可能具有的風險大致劃分為四個風險等級:即低度風險;中度(平均)風險;高度風險和超高度風險。在每一個劃分的風險等級中,由無風險利率加上與各個風險等級相對應的風險溢價來確定項目的資本成本。四個風險等級的劃分如圖1所示:

　　圖中所代表四個風險等級的風險程度依次增加。B等級代表了企業項目投資的平均風險程度。個別投資項目風險程度的大小是根據其投資後的目的來判斷的,項目在具有下述四種投資目的時的風險依次增大:用於增加經營支出;現有資產重置;用於企業擴張或兼併收購;進行新產品、新項目的研製開發。隨著投資風險的增大,相應地各個項目也應被劃分到更高的風險等級。

　　②定量計算:項目的β值=企業總資產的β值×項目相對風險繫數。其中的項目相對風險繫數=被評估項目的風險/標準項目的風險;進一步等於項目銷售收入敏感度×項目經營杠桿度/標準項目銷售收入敏感度×標準項目經營杠桿度。然後將計算得出的項目的β值代入CAPM模型,就可以確定無杠桿項目的權益資本成本βU。

　　(2)βU求出後,有杠桿(債務)項目的貝塔繫數βL可用如下公式推出:因為βU=βL×[S/B(1-t) +S] +βB×(B/B+S),其中債務融資的貝塔繫數βB等於零,所以有:βL=βU÷[S/B(1-t)+S]。得出βL後,再次運用CAPM模型就可以求出採用混合融資方式下個別項目的權益資本成本rs。

　　綜上所述,當使用加權平均成本資本法所需要的各個構成要件分別被確定後,將其逐個代入rWACC=(S/B+S)×rs+ (B/B+S)×rB×(1-TC),就可以計算得出具體投資項目的資本成本以進行籌資決策:即根據項目資本成本規劃項目籌資總額;選擇資金來源;擬定籌資方案;確定最優資本結構。

　　另外,根據加權平均資本成本也可對項目進行投資決策以決定項目整體的取捨。具體來說,當採用凈現值指標決策時,就是將項目投資後預計所能產生的現金流(CF)按加權平均資本成本(rWACC)折現,然後減去初始投資額以求出項目投資的凈現值(NPV),項目投資後的凈現值可計算如下:NPV=∑CFt/(1 + rWACC)t-初始投資額,凈現值為正則投資項目可行;否則不可行。當以內部收益率(IRR)指標決策時,加權平均資本成本是決定項目取捨的一個重要標準。只有當項目的內部收益率高於資金成本時,項目才可能被接受,否則就必須棄。

　　WACC方法在項目評估中的重要作用及其局限性

　　1.WACC方法作為在現實當中進行項目評估的一種操作方法,具有十分重要的參考價值和實際作用,具體體現為:

　　(1)可作為企業取捨項目投資機會的財務基準,只有當投資機會的預期收益率超過資本成本,才應進行該投資。

　　(2)可以用於企業評估內部正在經營的項目單元資本經營績效,為項目資產重組或繼續追加資金提供決策的依據。只有當投資收益率高於資本成本,項目單元繼續經營才有經濟價值。

　　(3)是企業根據預期收益風險變化,動態調整資本結構的依據。預期收益穩定的企業可以通過增加長期債務,減少高成本的股權資本來降低加權平均資本成本。

　　2.在某些特定的情形下, WACC方法對單個項目進行價值評估時具有一定的局限性而不再適用:

　　(1)由於企業具有暫時不需要納稅的優惠,比如採用債務融資所支付的借款利息可以在稅前抵扣或者由於企業虧損延遲繳納稅款等,此時如果使用WACC方法,這種由於稅收避護所產生的價值增加就無法清晰明瞭地揭示出來,不利於管理層對價值創造過程的管理和監督。

　　(2)項目資本結構中的債務比例在項目的整個壽命期內是動態調整的,並沒有保持相對穩定。例如在杠桿收購(LBO)中,企業開始有大量的負債,但數年後很快得到清償使債務比重迅速下降。由於負債—權益比的不固定, WACC法就難以運用。