一個 投機 者 的 告白 實戰 書

推薦序

解讀科斯托蘭尼的最佳著作

謝劍平（台灣科技大學財務金融所教授）

2008年金融海嘯大家應該還記憶猶新，當時全球股市都出現急挫的走勢，記得我曾持有的兩檔小型股，在那段期間跌了五至六成，市場恐慌氣氛濃厚，有些人被嚇得趕緊出脫持股，以免損失繼續擴大。當時我的作法則是汰弱留強，將其中一檔股票賣掉，轉進另一檔仍有核心競爭力的公司股票，雖然這檔股票也在這波跌得很慘，但我認為當未來市場反轉時，這檔股票應能率先走強。果不其然，一年半後這檔股票在市場回升的過程中，反而讓我倒賺了近二成的獲利，證明我當初的想法與做法是正確的。而這個例子也讓我深深體認科斯托蘭尼所說的：「每當自己投機成功時，我先感到高興的，不是投機賺了錢，而是我和其他人有不同的見解，並且被證明是正確的。」

《一個投機者的告白》是德國股神科斯托蘭尼的經典著作，而本書則是解讀科斯托蘭尼的最佳著作。作者融入自身經驗與體會，將科斯托蘭尼的投資心法運用於台股實戰操作上，對國內投資人而言相當實用。本書所定義的成功投機家必須具備「閒錢、想法、遠見、耐心、運氣」等要素，與一般我們所認知在股市短進短出的投機者（比較像本書所定義的證券玩家）有些許的不同，這是研讀本書時所必須先建立的觀念。在前一段的故事中，如果沒有閒錢、想法和耐心，很難反敗為勝。若沒有閒錢和自己的想法，在股市崩跌的過程中，心理壓力將非常沉重，最後可能在市場極為悲觀的氛圍中被迫殺低持股；若沒有耐心，也很難將好股票一直持有到股價回升反映基本面的時候。當然我也不是在每次的投資活動中都能夠獲利，偶爾也會有投資失敗的時候。其實失敗並不可怕，可怕的是無法從失敗中記取教訓。如何從每一次的失敗中找出錯誤，從錯誤中學習，是成功投資的不二法門，而這也是投機家與證券玩家的差別。

今年恰巧是金融海嘯十周年，美國股市走了將近九年的多頭行情，股市不斷創下歷史新高紀錄，同時也帶動全球股市走高，在這狂歡派對中，有人持續在舞池跳舞；有人則警告派對隨時可能結束。本書精闢解析科斯托蘭尼的經典公式：「行情發展趨勢＝貨幣＋心理」，當貨幣供給開始緊縮時，即便景氣仍持續成長，人們心理依舊樂觀，但股市通常會在１—２年內反轉向下，若投資人能深刻體會，就不難判斷未來的股市行情將如何變化。套用當前的經濟環境，美國自2015年12月已進入升息循環，且自2017年10月開始進行縮減資產負債表，意味美國貨幣供給已趨於緊縮。另外兩個主導全球貨幣供給的歐洲及日本央行則未開始緊縮貨幣供給，與美國並不同步，代表全球資金尚未進入全面緊縮的狀態，全球股市或許還有表現的空間。之後若歐、日央行也開始採取緊縮的貨幣政策時，全球資金派對恐告一段落，股市將有下修的風險。此外作者也將「科斯托蘭尼雞蛋」運用於台股分析，並介紹許多成功投機家的交易原則，本書選在目前股市愈來愈難操作的時候出版，正可為指引讀者的一盞明燈。

道與技的雙劍合璧

闕又上（美國又上成長基金經理人、財經作家）

所謂「傳道不傳技」，這意味著觀念、方向和心法的習得，大於技巧的鑽研，科斯托蘭尼在台出版的，《一個投機者的告白》，《金錢遊戲》，及《證券心理學》， 這三本書傳的是道，很少觸及選股操作技巧，但這種擇時又選股的主動投資操作，原本就比買下一籃子指數基金的被動投資來的困難，但這是想要獲得超額報酬必須克服的挑戰，你決定採取主動投資策略了嗎？你確定你的個性適合嗎？

如果是，除了柯老在「道」的引領外，誰又可以在「道」的再次提醒和點出，及「技」這操作上的說明和示意，讓空軍和陸軍的協防作戰可以成為一體？誰可以讓你在道與技的學習上雙劍合璧？本書的作者是少數可以稱職扮演好此一角色的人，這在於作者學經歷的完整和時間淬鍊下的心得，這通常需要時間的醞釀，好像很難速成！

科斯托蘭尼《一個投機者的告白》，這本書，我最近以編寫投資教學課程教材的觀點和心情來閱讀的第三遍，最有感受。前兩遍是看了即過，第三遍是在字裡行間找尋學員可受益的觀念，這尋尋覓覓中，其實也貫穿和印證許多投資大師一致的看法或心法。

沒想到我採錄出的重點，多數也出現在這本書上，回想到要摔這麼多跤，要烙上這麼多的印記，竟然只是別人一本書的智慧和經驗，知識是力量，也是財富，誠不為過！

例如科老談了不少投機，但也說了更多的投資事。看書名會誤以為他會捍衛投機有最佳獲利一事；事實不然，他晚年已加入投資者的行列，而且他把投資者分成兩類，固執的，和猶豫的投資者，他認為豐碩獲利的勝利者是屬於固執的投資者。古人所說的擇善固執，在投資竟然也適用。

固執的投資者具備有四個特質，金錢、想法、耐心和運氣（他在文未又加了一項信念），一、有想法，先且不論這個想法是正確或錯誤，重要的是三思而行，要有想像力，投資者必須相信自己的想法，如果已定出戰略，就不可受當時的氣氛改變初衷，否則再天才的思慮也幫不上忙。（所以他加了第五項要素：信念。）

二、有錢，其實他指的是這並不一定是高額的金錢，而是這筆錢不急用；三、有耐心，為什麼多數人沒有耐心呢？如果你沒有想法，那怎麼耐得住股市的寂寞和無聊，想到的全是一夜致富的招數；四、運氣；最後他又強調必須要有第五項：類似一個信念，信念當然有比想法更強烈，更能堅持和耐風寒了！

這個邏輯思考在現實中是這樣子連鎖反應的：投資者如果缺少資金，或有債務，就不可能有耐心；投資者如果沒有想法，就不會有策略；沒有策略，也不會有耐心，只會受情緒的支配隨眾人起舞！如果本來就沒有耐心，那麼金錢和想法，對投資者也不會有任何幫助。（這五項要素，金錢、想法、信念、耐心和運氣，環環相扣。）

這讓我想起了有人說，投資該思考的事情是，第一先要有投資哲學，第二才能夠據此研發出投資策略，第三，才能保有紀律，這三件事情其實是環環相扣、息息相關。

你不一定要在投資的道路上跌跌撞撞，付出高昂的學費，金錢買不到歲月，但經驗必須是在歲月中堆積。這一本書，如果能夠指引或更鞏固你正確的投資哲學，且讓你在技的方面提升，將有助於你在投資策略的執行面更加精準，那麼保有紀律，就是水到渠成。如果能夠做到以上這三件事，你已經邁向贏家的行列！

《一個投機者的告白》系列

暢銷20年、在台累銷80萬冊；實戰版終於問世！

最暢銷財經作家安納金，導讀最經典著作／解析最有感案例

「一個投機者的告白」是德國股神科斯托蘭尼的經典著作，在台灣銷售量近百萬冊，不過這本由安納金所著的「一個投機者的告白實戰書」是作者以科斯托蘭尼書上所寫的投資心法運用在台股的實戰心得，對於台灣讀者來說，是本重新詮釋經典著作又貼近台灣現況的實用書籍~

前言

作者安納金是在金融界有超過20年的實務經驗，在這本書之前已有「散戶的50道難題」、「高手的養成」等書籍，據說本人十分低調，真實身分並沒有曝光，不過部落格及FB文章都有不少粉絲~

也因為作者用的是筆名，再加上書籍並沒有使用個人照片做封面，所以如果之前沒接觸過他的文章的人，很有可能會誤解作者是外國人（包括阿吉在內）；雖然之前沒接觸過作者其他著作，不過看了一下推薦者有市場先生、闕又上等人，再加上作者在封底又推祟一個投機者的告白、投資前最重要的事、原則等這幾本書，從作者閱讀的書類型可以判斷這本書值得一讀~

這本書分為10章，可以視為作者對於科斯托蘭尼經典著作所領悟的10個投資心法，各個章節可獨立閱讀，以下阿吉挑了幾個閱讀之後比較有感的章節做分享~

金錢的魅力

科斯托蘭尼認為，一個偉大的投機家必須具備4個要素：有金錢、有想法、有耐心，以及一點運氣，作者認為一個人如果想要進入投機世界，就必須衡量自己是否具備這些條件，另外也將「有金錢」修正為「有閒錢」，這個修正其實是要告訴讀者，不要試圖利用各種借貸管道來投資，因為如果你投入股市的錢有償還壓力，就有可能會因為急著變現還錢而認賠殺出。

大家之所以會投入股市，其實就是為了早日達到財務自由，作者曾在讀書會FB詢問成員認為財務自由需要多少錢？多數人的答案是2000萬~3000萬之間，以股市報酬率4%計算，每年可獲得100萬的股息來維持生活所需。只是我們無法預知未來是否每年都維持4%的報酬率，也無法預知未來的利率和通膨率，所以科斯托蘭尼認為不能只將眼光放在股市之中，想要在長期保有存活機會，就必須廣泛涉獵、不讓自己局限在單一區域當中。

憑什麼投機

科斯托蘭尼不只將眼光放在股市，也投資其他市場，不過現在市場和以前已有重大改變，作者以當今生態來重新描繪股市、債券、外匯、原物料、藝術品及收藏品、房地產等六大市場的現況。

債券：債券是股票最主要的競爭者，因為構成公司資本的來源不是股票就是債券，兩者自然存在互相取代關係，而且通常在相同的交易平台，投資方式也非常接近，不過兩者的表現往往是呈現負相關的特性，所以適當配置這兩者較能分散風險。另外作者也提醒高收益公司債只是長得像債券的股票。

外匯：現在外匯市場的波動已經大不如前一個世紀，不過它仍然是大玩家的遊戲場，散戶投資人在這裡並沒有優勢，反而會因為資訊落後及財力不夠而成為犧牲者。

原物料：在科斯托蘭尼80年的投資生涯之中曾全力從事原物料投機，但最終也只是沒賺沒賠的狀態離場；投機大師尚且賺不到錢，更何況是散戶投資人，幾乎毫無勝算可言。

藝術品及收藏品：科斯托蘭尼說在萬不得已時，才可投機這類資產，因為沒人可以準確預測價格變化，所以關鍵是時機。通常是專業收藏家與鑑定家才比較能評估，但一般投機家缺乏這方面專業，所以注定失敗。

房地產：房地產是大投機家的事，只要你的財力雄厚，銀行自然願意借錢給你去投資，因為除了投資能力，也包含了社會地位問題。投機家的主戰場是法拍屋，其次是預售屋，至於二手屋則較不感興趣，因為如果房價走低時，建商建商願意降價求售，但一般民眾不願意，較不具流動性。

股市：上面五種資產都不適合小資族，所以股市就是散戶最喜歡的市場，而且股票的優勢在其長期上漲的趨勢。只要進行指數化投資，即使沒照預期發展，也只須耐心等待，直到行情重新看漲。

延伸閱讀：投資前最重要的事~單純的策略就可以優於平均績效~

狗和主人

有個男子帶著一隻狗散步，這隻狗有時在前、然後再回到主人身邊，有時在後，然後又再回到主人身邊在，最後他倆同時抵達終點，男子走了1公里，而狗跑來跑去，走了4公里；柯斯托蘭尼把男子比喻為經濟，而狗則是股市，這也是他非常有名的「狗和主人」的比喻。

狗之所以總會回到主人身邊，是因為可作為投資工具的資產種類相當多，當股市連續上漲而偏離原有價值太多時，投資人就會停止買進而改買其他相對便宜的資產，所以就會造成股市下跌；為了預測市場趨勢，金融界普遍使用迴歸分析這個統計學的方法，作者在這裡介紹了使用迴歸分析方法的「樂活五線譜」投資方法，可以作為投機初學者不錯的參考工具。

科斯托蘭尼雞蛋

柯斯托蘭尼把行情的循環週期分為6種不同階段，因為圖形像是雞蛋，所以稱為科斯托蘭尼雞蛋；在A1修正及B3過熱階段要購買股票，在A2上漲階段要等待和保留股票，在A3過熱及B1修正階段要售出股票，在B2下跌階段則是等待和保留現金。

科斯托蘭尼在原著是以1982~1987的美國股市為例來作實例驗證，作者在這裡為了讓台灣讀者有感，所以採用1987~1990台灣股市資料讓大家更能理解柯斯托蘭尼雞蛋的論述。另外，作者認為跨國投資無法分散風險，必須選擇不同的資產類別，對於降低風險才有幫助。這個看法和「買下全世界」作者認為要買入全球市場才能分散風險的見解有所不同，這也是值得讀者深思與探討的課題。

後記

科斯托蘭尼說過「有錢的人可以投機；錢少的人不可以投機；根本沒錢的人必須投機」，作者並不認同這句話，因為沒錢的人根本不應該進入股市；這也讓阿吉想起之前在金融機構的某位同事，這位同事因為幻想靠著股市大撈一筆，所以用融資大舉進入股市，結果後來被斷頭而被迫賣掉2間房子，搞到妻離子散還不打緊，所謂屋漏偏逢連夜雨，找地下錢莊借錢的結果是帳戶被拿去作為詐騙的人頭帳戶，然後就被凍結為警示帳戶，公司也因為這件事處分了這位同事，真的下場非常悽慘。

至於六種投資工具，誠如科斯托蘭尼所說，因為資訊不對稱的關係，一般人很難在外匯、原物料、藝術品及收藏品、房地產這4個市場賺到錢，應該將資金長期資在股票，不論是何時進入股市，長期來看都會是贏家，即使是經濟蕭條時期，也不減少股票的投資比率，因為崩盤之後，總會不斷達到新高紀錄，所以投資者應該是金融市場中的長跑者，而這見解也接近霍華．馬克斯主張在股市長期的反向投資。

延伸閱讀：投資最重要的事~價值投資者必讀、學會第二層思考~

另外，作者所舉例的樂活五線譜阿吉之前並沒有接觸過，不過讀完這本書之後阿吉也有去閱讀樂活五線譜推廣者薛兆亨的書籍，雖然說這種以過去資料為基礎的分析方式是否有效是見人見智，不過倒是提供阿吉了一個新的股市分析工具，而且好友魔力斯還把樂活五線譜作為資產配置的進階再平衡工具，根據回測結果比起定期再平衡還要好，也算是閱讀這本書的意外收獲。

樂活五線譜：https://invest.wessiorfinance.com/

總結來說，這本書的作者使用柯斯托蘭尼的投資心法，加以應用在現在金融市場及股市現況，也讓這本20年前的經典鉅作更能貼近讀者，如果是沒讀過柯斯托蘭尼經典書籍或是讀到一半放棄的讀者，閱讀這本實戰書應該更容易理解這位投機大師的畢生精華~

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